过去两周第一资本，一系列鸽派经济数据已为美联储降息铺平道路，从鲍威尔在杰克逊霍尔的鸽派转向，到上周五疲软的非农报告，再到本周91.1万个就业下修，以及PPI数据步入通缩，美联储下周降息已“板上钉钉”，而今夜8月CPI通胀报告将决定降息25还是50基点。
北京时间周四晚20:30，美国将公布8月消费者价格指数（CPI），华尔街普遍预期8月通胀受关税影响将反弹，具体来看：
美国8月整体CPI环比反弹至0.3%，高于上月的0.2%，同比将从2.7%加速至2.9%；
但核心CPI增速预计保持不变，核心CPI环比持平0.3%，同比维持3.1%。
各家投行分析不一，高盛预计8月核心CPI将上涨0.36%，略高于市场共识，反映出关税、汽车价格和机票价格的上行压力。摩根大通同样预测CPI将上涨0.4%，这将是去年12月以来最强劲的月度涨幅。两家投行均指出，关税影响开始显现，企业库存消耗殆尽后将面临更直接的成本传导压力。
美联储下周降息已“板上钉钉”，根据美联储Fedwatch观察工具，目前降息25个基点的概率推至92%，降息50个基点的概率为8%。但若通胀意外走软，50个基点降息的概率将显著上升。摩根大通分析师Andrew Tyler表示，鲍威尔讲话已确保9月降息25个基点，但意外的鸽派数据可能推高50个基点降息预期。
市场反应方面，期权市场显示，标普500指数CPI日的隐含波动率仅为58个基点，为今年最低水平。大摩分析称，CPI有0.06个标准差的潜在上涨第一资本，可能在数据公布后一小时内推升美元指数上涨0.03%。
关税与季节性因素或推动通胀反弹由于汽油成本上涨以及进口关税导致部分商品价格上涨，美国8月份CPI可能会出现回升。
经济学家预期CPI可能受到汽油价格上涨和关税推高商品价格的双重推动，其中咖啡价格已创下近两年半来最大年度涨幅，牛肉价格也因进口关税和过往干旱影响而飙升。
高盛在其CPI预测中重点关注四个关键组成部分，二手车价格预计上涨1.2%，反映拍卖价格上升；汽车保险费用预计上涨0.4%，延续保险公司向消费者转嫁成本的趋势；机票价格预计大幅上涨3%，受季节性扭曲和基础票价上升推动。
其中，最值得关注的是关税影响。高盛预计关税将对核心通胀贡献0.14个百分点的上行压力，涉及家具、汽车零部件、服装、娱乐用品等多个类别。该行指出，8月和9月是预期关税传导的高峰期，企业在消耗完关税前库存后，开始销售承担关税成本的商品。
桑坦德美国资本市场首席经济学家Stephen Stanley认为，有压倒性证据表明更多关税相关通胀即将到来，尽管可能还需几个月才能完全传导。花旗经济学家Veronica Clark指出，秋季通常是企业提价的自然时机，未来几个月的数据将成为关税相关涨价的有效测试。若商品价格保持温和，可能显示疲软的消费者需求正限制企业提价能力。
万神殿宏观经济首席经济学家Samuel Tombs表示，迄今为止第一资本，CPI对关税的反应迟缓，部分原因是分销商销售的商品是在关税前进口的。但批发商和员工的库存都只相当于1.3个月的税收，这表明企业现在将销售已产生关税的商品。
降息25还是50基点？当前市场已完全消化25个基点降息预期，焦点转向降息幅度的可能调整。摩根大通市场情报部门认为，没有足够威胁迫使美联储在9月保持暂停，但显著的鹰派数据可能影响10月和12月会议的政策反应。
高盛交易员Paolo Schiavone在通胀预览中强调，关键在于区分噪音与潜在趋势。在该行预测的0.36%核心CPI涨幅中，14个基点来自关税影响。排除关税因素，美国核心通胀将处于约2%的年化水平，美联储本应已开始更积极的降息行动。
巴克莱银行已调整预测，现预计美联储今年将进行三次25个基点降息，2026年再降息两次。这反映出市场政策焦点从抗击通胀转向应对潜在经济放缓。CPI互换利率目前预计8月CPI同比增幅为2.91%，环比增幅为0.38%，均略高于经济学家共识。
Schiavone指出，若要触发50个基点降息，需要未来非农就业平均低于趋势水平1万个职位，这将令风险资产承压。若劳动力市场不构成担忧且实时数据企稳，加上工资水平对在职人员保持支撑，市场风险仍偏向上行。
市场将作何反应？摩根大通为不同CPI结果制定了详细的市场反应预案：
核心CPI环比在0.30%-0.35%区间的概率为35%，对应标普500指数下跌25个基点至上涨50个基点。
若数据好于预期，环比增长0.25%-0.30%，股指有望上涨1%-1.5%；
若意外降至0.25%以下，可能引发1.25%-1.75%的涨幅。
若核心CPI环比超过0.4%，标普500指数可能下跌1.5%-2%，但该行认为此种极端情况概率仅为5%。
高盛报告指出，期权市场定价显示，投资者对通胀数据引发剧烈市场震荡的担忧有限，58个基点的隐含波动率创今年新低。
高盛对各资产类别的市场影响做出具体预测。国债方面，建议淡化高通胀数据引发的膝跳式抛售，考虑到关税贡献的人为性质；中期内，收益率曲线应呈现牛市陡峭化，随着降息生效；美元方面，通胀数据推升美元的空间有限，美联储对关税驱动通胀的容忍态度缩小了与其他央行的分歧。
风险资产整体面临支撑性通胀背景——中期通胀风险降低，加上美联储倾向于宽松政策，对风险资产构成利好。该行提醒，年末前还有三次非农就业数据发布：10月3日、11月7日和12月5日，这些将成为观察劳动力市场和政策路径的关键窗口。
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